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2020-01-08 13:04:22   阅读4985

太阳城帐号 倍特期货:股指:潜龙勿用 或跃在渊 无咎

太阳城帐号,就当前复杂多变的内外经济形势看,国内股市处于传统经济转型求变,新兴经济利润低于预期增长的困难期。全球第一大经济体美国在贸易出口及很多方面跟中国争锋相对,进一步加大了宏观调控平衡的难度。股指作为股市的衍生工具,受制于金融流动性整体收缩等原因,很难充分发挥套期保值及价格发现的基础功能。值此特别时期,金融机构只能尽量利用可用规则部分对冲或套利来平衡风险,聊胜于无的状态。

一、过往5年股指回顾及近期整改效果

上一次大众频繁提到股指期货还是3年半以前,当时的市场从极度亢奋突然掉头直下,且出现了不可控的恐慌抛盘。在危急时刻金融监管层不得不祭出超常规的管控办法抑制崩盘式下跌,股指期货成为众矢之敌,最后不得不严管。于是乎就出现成交极度萎缩,持仓极小,几无流动性的盘面。回顾以往,连续三大指数成交额运行轨迹足以看清各类指数5年多的历史。且流动性极大衰减与价格方向同向。

图1:股指期货成交量

截止到2018年12月3日,整改时间已经长达3年半,最新一版股指期货交易细则公布。相比3年前的交易规则,流动性只是部分恢复。相关数据变化如下:

图2:股指期货交易规则变化及对应资金情况

同期市场成交,持仓及价格波动轨迹数据显示,2018年末流动性部分短期恢复是明显的。以下是三类指数的分类图:成交持仓价格对比

图3:三类指数成交持仓价格比分类图

结论:本图表时间自右向左排列,最明显增长的部分就是本年度11-12月份以来的日成交大幅度提高,且结算价上一个台阶。我们认为这是初步恢复衍生品市场对冲,套保,套利功能的第一基础。

图4:三类指数期现价差与当期12月价差近一年演变

结论:空头套保在IF、IH上换月成本减少,多头套保利润缩小,IC的长期贴水也缩小中。整体更适合套保中性策略市场格局,而不是偏多或偏空投机策略。

二、股市及股指关联因素

既然是针对股票市场的衍生品,就必须分析股市最近3年的演变和内在逻辑。众所周知,过去3年是对2015年杠杆牛的一个极大修正行情,叠加各行各业的去杠杆去库存去产能等宏观货币政策,只有极少数收益供给侧改革的行业利润得到大幅提升。另外如互联网、金融、房地产等高利润行业也因为政策调控转变导致市场预期并不乐观。周期性行业普遍走低后,防御性板块如银行、消费等等在矮子中拔将军,权重板块是超大型金融机构如社保、公募、险等最爱。正因为大型长期资金以及可能的外资都青睐防御性权重板块,因此代表上证50指数的IH,曾被一度戏谑为50永远涨。沪深300指数IF,也是股市现货持仓中占据最大持仓比例,通常涨跌幅也是收敛状态。代表中小创的500指数IC,充分展现了小快灵的特征,领涨领跌明显,受游资偏爱的板块往往波动率最大。结合当下内外经济环境及未来各分行业预测,大部分行业经营业绩都会受到国内信用收缩流动性减弱的影响,尤其外贸型更是受累贸易战关税重压,最终导致消费会进一步下滑。个人认为指数市场底部区域仍未明确,不过在临近2016年熔断最低区域,政策性资金针对权重个股护盘,下行杀跌动能不足。

沪深300,上证50及中证500三类现货指数成交额中,IF300领先。

图5:股指期货成交额

三类现货指数涨跌幅对应,IC/IF跌幅领先

图6:三类现货指数涨跌幅

三类现货指数收盘价叠加图显示价格下行还在过程中。

图7:三类现货指数收盘价叠加图

社融新增,新增信贷,M2等货币宏观同比还在增加中,但增幅递减。

图8:中国金融数据

私募仓位统计显示大部分股市策略基金平均仓位在5-6成以上,偏高,套牢盘大

图9:全市场股票策略私募基金仓位

500指数平均市盈率创历史新低,300指数平均市盈率徘徊2016年最低点区域,进一步验证了大幅单边杀跌动能不足。也就是投机性指数空没有大的利润空间。

图10:全市场股票策略私募基金仓位

结论:当下的流动性有部分改善,但股市价格还在探低过程中,我们认为投机性抄底或杀跌安全边际都不高。

三、策略

从主流市场股指交易的策略分类看主要有以下四种类型:

套保----买套保/卖套保,其中卖套保通常是对冲股市中已经持有多头头寸,可以部分或完全套。买套保通常在股市建仓之前或初期使用,配合期权合约复合应用。从当前市场总容量看,股市流通股市值45万亿上下,而三大期指持仓总和180亿上下,加上杠杆率相对低,完全难以覆盖并保护金融机构总持仓,套保属于聊胜于无的状态。

套利---期现套,近远月套,目前看这两套的价差都在缩小过程中,下跌期升贴水都在缩减过程中,套利可操作空间极小。

趋势--目前股市相关现货指数、期货指数都还在探底的过程中,区间折返频繁,尤其在低位的市盈率最低,且伴随着国家资金托底的区域,没有单边涨或跌的资金进场动能,操作性差。

量化--窄幅区域波动,中低频率价差捕捉有少量机会,前提还是市场流动性足够且各类基差扩大才有充足机会。

图11:IF月均跨期价差

图12:IF、IH、IC当月-次月价差变化

1.就当下保证金水准,最大持仓比例,可以初步估算套保对冲最大覆盖资金规模近5亿,对公募私募等金融机构意义重大。以IF为例,一手IF保证金100万,50手5000万,200手最大2亿,结合其他IH/IC分类持仓资金总和,能对冲或买入近5亿股市市值。对个体投机投资人参考意义不大。

2.目前日成交手数还是1-2手单笔居多,1手买卖滑点IF平均0.6点,IH平均0.4点,IC平均2点,鉴于日平今手续费依旧是3年前很多倍,短线日内等量化手段仍不划算。

综上:未来相当一段时间,股指期货仍属于股市的附带性衍生伴侣,从属性地位的金融工具。套保对冲在流动性改善后有积极意义,但意义不大;其余投机性交易暂时都没有特别好的交易机会。未来还需根据市场演变,择时挑选当期的最佳策略。

倍特期货 刘明亮 蒋宇莺